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邓海清:PMI跌落荣枯线CPI或将冲击3% 景气与通胀指数背离导致政策难题!

来源:互联网 编辑:dxw360 时间:2019年05月31日 13:24:00

  2019年5月制造业PMI 49.4,预期49.9,前值50.1;非制造业PMI 54.3,预期54.3,前值54.3。

  PMI连续两月全面回落,回到年初水平

  PMI在经历3月全面爆发之后,开始逐月大幅回落,4月下降0.4至50.1,5月下降0.7至49.4,已经基本回到2018年底、2019年初的水平(49.2-49.5)。

  从高频数据看,发电耗煤量同比非常低,尽管其中相当多是基数原因,但是同样与PMI印证,表明数据不佳。

  PMI下行的主要原因可能包括:

  1、4月开始政策态度微调,市场信心出现变化;

  2、外围环境发生变化,同样影响市场信心;

  3、3月脉冲效应的消退。

  关键指标全面回落

  分指标看,生产下滑幅度较小,进出口相关下滑幅度较大,库存重新积累,表明供给尚可,而需求不足。

  生产指标下降0.4至51.7,仍显著高于2018年12月-2019年2月的49.5-50.9,表明5月工业生产有所回落,但回落幅度不大。

  需求指标中,新订单大幅下滑至49.8,已经回到2019年1-2月的49.6-49.7附近,新出口订单46.5,也已经回落到2019年1-2月水平,需求回落速度较快,表明信心受到较大冲击。

  库存指标看,产成品库存大幅回升至48.1,回升至2018年11-12月水平,高于2019年初,库存堆积也验证了生产不足。

  从业人员继续回落0.2至47,继续创2012年1月以来新低,稳就业仍需继续发力。

  工业品价格回落,PPI通缩难以避免

  从原材料购进价格看,5月大幅回落1.3至51.8,出厂价格大幅回落3至49,意味着PPI环比将显著回落。

  从PPI的基数来看,2018年5月至10月均为高基数,这意味着PPI同比将趋势性下行,2019年4月的0.9是全年高点,年内PPI回落至0%以下是大概率事件。

  从长期来看,工业品价格大概率是震荡走势,这意味着PPI将长期处于0%附近波动。但这与2014-2016年的工业品通缩并不相同,当时是工业品价格趋势性回落,导致企业盈利持续下滑,而未来则是工业品价格在供给侧改革之后的长期相对稳定,企业盈利能力更主要关注集中度提高、利润率保持。

  经济结构改革初见成效,高新技术产业继续快速发展

  制造业产业结构继续优化,经济增长的新动能不断累积。高技术制造业景气水平相对较高。高技术制造业PMI为52.1%,高于制造业总体2.7个百分点,连续3个月位于52.0%及以上景气区间。从产需情况看,高技术制造业的生产指数和新订单指数均继续保持在55.0%以上,呈较快发展态势。

  避免两种误判

  我们在2018年底以来,一直强调避免两种对经济的误判:

  第一种误判是认为经济断崖下行,应采取强刺激手段;

  第二种误判是认为中国经济将很快复苏,出现V型反弹。

  2019年1-2月,市场对经济极度悲观,实际是第一种误判;2019年4月公布3月数据后,市场又开始对经济盲目乐观,出现第二种误判。在目前的状况下,再次出现第一种误判的可能性较大,即市场可能再次对经济盲目悲观。

  在房地产低库存的情况下,房地产行业托底经济仍将成为大概率事件,基建投资的温和回暖,减税降费、降成本政策的落实,都有助于经济边际改善,经济大幅下滑的可能性较低。

  从高频数据看,5月CPI同比将继续上行,存在上行至3%的可能,市场对经济存在“滞胀”的担忧,这对货币政策形成一定约束。

  重申债市震荡市,上有顶、下有底

  从2019年3月26日报告《国债收益率直逼破“3”,债牛是该继续“守株待兔”,还是要变为“勤劳小蜜蜂”呢?》开始,我们连续撰写多篇阶段性看空债市报告提示债市调整风险,从发报告当日开始,10年国债活跃券180027上行最高近40BP。

  4月中旬,随着债券市场的持续大幅调整,对债市全面悲观的观点也开始出现,而我们则明确提出“债熊警报消除!”。

  我们整体对2019年债券市场维持震荡市的判断,即收益率上行有顶,下行有底,整体区间范围低于历史正常区间3.3-3.7%。

  整体上讲,对于2019年债券市场,2018年“躺着赚钱”的时代结束,2019年更多的是区间震荡中的反向交易性机会,债券市场的投资者需要从“守株待兔”模式切换到“勤劳的小蜜蜂”模式。

  

(文章来源:海清FICC频道)

(责任编辑:DF064)

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