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朱邦凌:IPO发行与发审从严确立双常态化格局

来源:互联网 编辑:dxw360 时间:2017年12月22日 01:31:34

  近一段时期以来,ipo发行与新股发审从严的“双常态化”趋势已经确立——一方面,ipo常态化稳步运行,截至12月8日,今年以来共有421家ipo公司完成上市,募资2169.32亿元,ipo家数和融资规模均居同期全球前列;另一方面,ipo严审也丝毫不见放松迹象,新股从严审核已经常态化。

  目前,ipo严审常态化表现在以下几个环节:

  第一个环节是新股发审上会环节,ipo否决率居高不下。

  新股上会是ipo发行最关键的环节,是新股上市的“临门一脚”。因此,发审委也被视为资本市场的看门人和把关者。截至11月30日,新一届发审委总计审核61家,否决了22家,暂缓表决5家,过会34家。否决率达36.07%,通过率达55.74%。ipo严审让优质公司更快上市,而优质公司就是资本市场的源头活水,将为资本市场注入强大正能量。

  第二个环节是ipo严审向审核流程前端延伸。

  发审会只是ipo 最后一个环节,之前还有见面会、反馈会、初审会等。严格审核向前端延伸,清除一部分以各种手段占据ipo排队环节的公司,可大幅提高ipo审核效率,也有利于尽早清除ipo堰塞湖,使ipo融资渠道更加畅通,让优质公司尽早上市。

  ipo严审向审核流程前端延伸,与最近发审否决率趋高的背景有关。

  一些排队企业为避风头,企图以中止ipo的办法暂时不上发审会,用拖延法来回避ipo严格监管。也就是说,有些ipo企业想利用中止审核的漏洞,通过更换会计师、律师等中介机构签字人员中止审查来延缓审核进度。甚至有市场传言,有些企业背地约请自媒体自黑,以尚有相关事项需要进一步核查为名取消审核。

  为此,证监会出台了两则发行监管问答,旨在提高ipo企业申报质量,并加快整个审核周转速度。证监会特别指出,更换律所、审计机构、评估机构及更换中介机构签字人均不用中止审核,ipo申报中止的时间原则上不应超过3个月,如果超过3个月,要把申报材料撤回重启ipo进程。

  ipo严审从发审环节向整个发审流程前端延伸,可以说监管层对ipo多年积弊火力全开,对困扰市场多年的ipo堰塞湖双管齐下,收到了立竿见影的效果。

  证监会在确保市场稳定运行的前提下,逐步实现了新股发行常态化,ipo堰塞湖现象基本消除。数据显示,截至12月11日,证监会受理首发企业598家,比上年同期减少200家。其中,中止审查64家,终止审查101家,已过会30家,7家暂缓表决。

  毋庸讳言,ipo过会率创新低、ipo审核从严监管,实际上是行政管控的强化,ipo行政化之手在展示力量。那么人们不禁要问,ipo强烈的行政化色彩与过去一直强调的新股发行市场化是否矛盾?甚至还有声音质疑:ipo严审是不是新股发行市场化改革在“开倒车”呢?

  这个问题需要从两个方面来认识:

  其一,需要认清目前我国资本市场当前所处的发展阶段和a股市场的特色,以实事求是的态度制定适合现阶段资本市场特点的ipo政策。新股发行市场化改革,包括注册制改革,都是建设资本市场强国的手段,而不是终极目标,市场化改革的目的也是建立一个健康有序的多层次资本市场。

  当前中国资本市场所处阶段有两大特点:一是资本市场发育不成熟,市场化、法治化、国际化程度不足;二是a股市场处于一系列制度变革的过渡期。

  a股市场的发育不成熟和过渡期特点,造成了一级市场与二级市场的“价格瀑布”。换句话说,新股发行价与上市价之间有很大的价格落差,二级市场与一级市场、金融资本与产业资本之间,有相当大的估值价差和套利空间。一级市场股权投资者可轻松进入二级市场寻求“跨市场套利”。

  那么,抑制这种跨市场的套利行为,当然需要对拟上市公司严格审核。从这个意义上说,当前的ipo严审是适合市场发育不成熟的过渡期特点的,适当的行政干预也是对过去多年新股发行制度市场化不足的纠偏。

  其二,ipo市场化和注册制应该实质审核与形式审查并重,而不是一味强调信息披露为中心而缺少实质审核。推进新股发行制度市场化改革,也必须对ipo严格审核。ipo不审行不行?即使在实行注册制以后,ipo不审恐怕也不行。

  前期,我们对注册制的表述强调信息披露是注册制的灵魂和核心,强调信息披露质量,新股发行不对股票的价值和投资者的收益作出实质性判断或者保证。

  笔者认为,我们的注册制应充分考虑国情和a股发育阶段,探索建立实质审核与形式审查并重的“双重注册制”,并给予这种“双重注册制”相当长的过渡期,实现核准制向“双重注册制”的平稳过渡。

  “双重注册制”在成熟市场并不鲜见。美国本土公司在美国境内ipo,一般必须在联邦与州两个层面同时注册。联邦注册以信息披露为主,联邦证券监管权限受到严格限定。而各州的证券发行实行实质审核,控制证券的投资风险。

  可见,ipo严审与新股市场化改革并不是水火不容的对立关系。ipo严格审核恰恰是新股发行制度向市场化纵深发展的必要条件,也为将来注册制的推进奠定基础。

  (作者为财经专栏作家)

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