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长城证券:新都化工强烈推荐评级

来源:互联网 编辑:dxw360 时间:2015年08月31日 08:00:05

  新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块,多轮驱动公司快速发展,看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.70/0.92/1.21 元,当前股价对应 PE 分别为28.8/22.0/16.7 倍,维持公司“强烈推荐”评级。

  投资要点

  事件:公司发布中报,2015 年上半年实现营收 29.01 亿元,同比增长24.00%;归属于上市公司股东的净利润 0.90 亿元,同比增长 49.43%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为 0.60 亿元,同比增长 21.21%;实现每股收益 0.27 元。此外,公司预计 2015 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为 1.33 亿元至 1.60 亿元,同比增长 50%-80%。公司业绩高增长,发展进入加速期。

  业绩高增长如期而至: 公司营收和净利润都实现了高增长,主要得益于复合肥销量增加和氯化铵价格回升。公司综合毛利率和净利润率变化不大,三项费用都有提升,三费比率提升 1.24 个百分点。分产品来看,复合肥实现营收 19.64 亿元,同比增长 30.83%;联碱产品实现营收 3.53亿元,同比增长 13.36%,毛利率大幅提升至 16.49%;品种盐营收小幅下降。分季度来看,二季度实现营收 14.46 亿元,同比增长 27.95%,环比基本持平;二季度实现净利润 4373 万元,由于去年二季度公司业绩基数较低,同比大增,环比略有下降。

  复合肥发力进入加速期: 公司复合肥业务近年来发展战略调整明显,一是产能全国布局,积极开拓北方市场;二是加强品牌建设,渠道下沉,继续挖掘市场潜力;三是复合肥产品优化升级,着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。 公司复合肥产能已达 473 万吨,其中新型复合肥 360 万吨,占比 76.11%。上半年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放,硝基肥和水溶肥放量提升单吨盈利提升。此外公司竞拍获得前湖北诚丰科技,并将继续扩产 60 万吨缓控释肥和 20 万吨高塔水溶肥,复合肥持续发展潜力大。

  品种盐业绩短期承压,后续潜力仍大: 公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。 虽然上半年品种盐业绩出现一定下滑,应城益盐堂实现净利润 0.46 亿元,同比减少了 22.37%,但随着下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产,产能释放带来新的业绩增量。

  哈哈农庄快速推进: 依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,公司积极推动公司农村电商业务的发展。新都推出的哈哈农庄以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。哈哈农庄的运营模式为哈哈农庄 APP+县级运营中心+乡镇体验店,线上 APP 与线下体验店(O2O)互动。目前四川已有 2 家县级运营中心、 26 家哈哈农庄体验店开始试营业,公司正全力进行体验店、配送中心的试营业及 APP 优化工作,待成熟后将在湖北、河南、山东等地全面推广。

  定增完成,后续发展获资金支持:公司非公开发行股份 7300 万股,发行价格 15.30 元/股,扣除发行费用后共募集 10.95 亿元用于补充流动资金。定增完成后公司在复合肥、调味品及农村电商各项业务将获得充裕的资金支持,公司资本结构得到优化,较大的财务费用压力也将得到极大缓解。

  风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险; 调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄推广低于预期风险。

  其他机构评级

  齐鲁证券:新都化工买入评级

  事件:新都化工发布2015 年半年报,上半年实现营业总收入29.01 亿元,同比增长24.00%,归属于上市公司股东的净利润9005.64 万元,同比增长49.43%;第二季度实现营业总收入14.46 亿元,同比增长27.95%,归属于上市公司股东的净利润4373.28 万元,同比增长167.14%。公司进行资本公积金转增股本,每10 股转增15 股。此外,全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16 万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权,2)以35.24 万人民币收购泰国嘉施利49%的股权,进一步推动国际贸易业务的发展,开拓海外销售渠道。

  业绩骄人,复合肥主业增长加速。继过去一年的增长回血之后,2015 年上半年收入、净利表现超预期。特别是第二季度实现净利润4373 万元,同比增长167.14%,单季经营效率显着提升。二季度是复合肥销售的旺季,公司抓紧旺季发力的时机,贡献了最重要的利润点;此外5 月中旬起氯化铵产品价格逐步回升,毛利大幅提升8.91 个百分点;生产销售的优化使得综合毛利率同比上升,收入和利润均有较大幅度增长。

  定增完成带来资金“输血”,电商平台与业务拓展启动“造血”。公司增发筹集资金总额11.17 亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金,随着8 月24 日增发上市,募投资金到位,管理层实施战略将得到充裕的资金支持,“哈哈农庄”的互联网平台迎来较好的成长期,向盐、调味品的业务延伸也将更为稳步。哈哈农庄核心组成为“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、“哈哈财神”以及“哈哈试用”7 大模块;不仅有移动端的APP 应用,网页版商城也已上线,集合“白酒”、“化肥”、“调味品”、“日用品”以及“家用电器”,目标做成覆盖农村生产生活的电商消费平台。日前四川省内已有2 家县级运营中心、26 家哈哈农庄体验店开始试营业

  进军东南亚,渠道布局延伸海外。除线上渠道之外,公司还全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16 万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权,2)以35.24 万人民币收购泰国嘉施利49%的股权,3)在越南成立了全资子公司越南嘉施利,作为公司在东南亚市场的主要落脚点并深度拓展东南亚市场,有利于进一步推动公司国际贸易业务的发展,进一步提升公司在境外的知名度及竞争能力,增加市场占有率。

  从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017 年新都化工实现营业收入57.89、72.94、86.55 亿元,同比增长24.04%、26.00%、18.66%;实现归属于母公司净利润1.97、2.85、3.76 亿元,同比增长73.8%、44.2%、32.2%,不考虑转增摊薄对应2015-2017 年EPS 分别为0.50、0.70、0.93 元,考虑转增摊薄对应2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.28、0.37 元。

  目标价37.12 元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期,以及考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予150 亿元市值是合理的,对应目标价37.12 元,维持“买入”评级。

  风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。3)联碱业务继续出现2014 年因缺水停工带来的利润负贡献影响。

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